事情：2025年，公司完成运营总收入29.13亿元（+1.37%，表明同比增速，下同），归母净利润5.02亿元（+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（-0.12%）；2025Q4季度，公司完成运营总收入6.23亿元（-2.77%），归母净利润-0.12亿元（2024Q4为0.03亿元），扣非归母净利润-0.13亿元（2024Q4为0.02亿元）。2026Q1季度，公司完成运营总收入7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（+1.37%）。成绩坚持稳健增加。
正畸事务复苏态势，栽培事务受集采影响小幅承压，修正及大归纳事务稳健增加：2025年公司门诊量357.36万人次，同比增加1.14%。到2025年末，公司旗下运营医疗机构89家（含新设及并购），具有专业医护人员4452名，运营面积超28万平方米，开设牙椅3180台。2025年分事务来看：1）栽培事务收入5.19亿元，同比-2.08%，咱们估量首要受集采后价格下行影响，但栽培量仍坚持增加；2）正畸事务收入5.10亿元，同比+7.63%，改变此前接连下滑趋势，出现清晰复苏态势；3）儿科事务收入4.87亿元，同比-2.69%，受消费环境影响略有下滑；4）修正事务收入4.66亿元，同比+0.72%；5）大归纳事务收入7.83亿元，同比+2.27%，修正及大归纳事务作为基础刚需坚持稳健。2025年分区域看：浙江省内收入26.48亿元（+2.54%），省外收入2.54亿元（-8.29%），省内事务坚持稳健增加，省外事务有所承压。三大总院（平海/城西/宁口）收入别离同比-6.96%/-6.97%/-4.23%，总院收入有所下滑，咱们估量首要系分院网络分流及消费环境影响所造成的。2026Q1季度，全体增速连续温文康复态势。
2025年毛利率根本安稳，费用管控成效闪现，运营现金流坚持稳健：2025年，公司出售毛利率、出售净利率别离为38.63%（同比+0.13pp）、20.19%（+0.29pp），出售/办理/研制/财务费用率别离为1.18%（+0.07pp）、10.98%（-0.03pp）、2.10%（+0.05pp）、1.40%（-0.28pp）；毛利率根本安稳，财务费用率同比下降0.28pp，办理费用率根本相等，带动净利率小幅提高。2025年运营性现金流净额8.11亿元（+6.2%），现金流坚持稳健。2026Q1季度，公司出售毛利率、出售净利率别离为43.87%（-0.34pp）、29.20%（+0.19pp），毛利率同比略有承压，但全体费用率坚持安稳，财务费用率继续下降，净利率同比有所提高。
盈余猜测与出资评级：考虑国内宏观经济与消费需求改变，咱们将公司2026-2027年归母净利润预期由6.33/7.16亿元，调整至5.51/6.18亿元，估计2028年为6.78亿元，对应当时市值的PE估值别离为33/30/27倍。考虑当时职业触底，公司为口腔医疗龙头稳健增加，保持“买入”评级。
危险提示：医院扩张或爬坡没有抵达预期的危险，医药职业方针不确定性危险，商场之间的竞赛加重的危险。
